年報與業(yè)績快報一致， 一季報大超預(yù)期。 公司 2011年實現(xiàn)營業(yè)收入 11.9億元，凈利潤 1億元，分別同比增長 55.4%和 20.7%，EPS為 0.5元，每 10股派 2，與快報一致。一季收入 3.53 億元，同比增長 54%，凈利潤 3258 萬元，同比增長 26%，處于公司預(yù)測 8.1%-26.63%上限，EPS為 0.16元，超越市場預(yù)期。

　　TV回暖和蘋果訂單放量是超預(yù)期主因。1）TV行業(yè)景氣一季見底回升，背光膜價格企穩(wěn)，部分新品有較佳毛利率；2）蘋果訂單放量，公司通過瑞儀供貨蘋果全線產(chǎn)品背光膜和粘膠，Q1 New iPad備貨對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較大。高附加值蘋果產(chǎn)品和 TV 行業(yè)回暖環(huán)比提升公司毛利率 3 個點至 22％，帶來較大業(yè)績彈性，雖然 Q1收入環(huán)比持平，凈利潤卻環(huán)比增長 49％。

　　蘋果業(yè)務(wù)仍將大放異彩。 我們認(rèn)為， 今年蘋果 New iPad/Macbook Air&Pro /iPad mini/iPhone5的發(fā)布和放量將給公司帶來較大業(yè)績彈性。此外，公司與南京夏普保持較好關(guān)系，未來有望通過夏普切入 iTV 供應(yīng)鏈。我們預(yù)計今年蘋果相關(guān)收入將實現(xiàn) 3~4億，相對去年 2.18億大幅增長。

　　TV光學(xué)膜仍大有可為。1）我們對全年 TV景氣持樂觀態(tài)度，海外需求回暖、奧運(yùn)會備貨以及智能電視升級周期將是重要驅(qū)動力； 2） 今年導(dǎo)光板新品放量，有望額外增厚 2億收入；3）OPEN CELL 趨勢使大陸 TV廠自制背光模組比例提升，公司在海信、創(chuàng)維等本土 TV廠份額提升；4）公司相對華宏等臺廠競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，將迎接臺廠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　新品新業(yè)務(wù)可期。市場較為擔(dān)心低階直下式 LED 背光和 AMOLED 的影響，我們在后文已作具體闡述，認(rèn)為中短期對公司影響較小，而公司未來向上游材料以及相關(guān)膜領(lǐng)域擴(kuò)張將帶來新的動力，包括觸摸屏膜片、導(dǎo)電膜、OCA膠、LED照明板、AMOLED膜等新領(lǐng)域，公司在一季報已有相關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評級。鑒于公司在一季淡季已有 0.16元 EPS，考慮下半年旺季及新品驅(qū)動、今年蘇州新廠產(chǎn)能釋放、蘋果新品及夏普合作對公司未來成長性的提升，我們上調(diào)公司 12-14 年 EPS至 0.72/1.0/1.3元。當(dāng)前股價12.73 元對應(yīng) PE 為 18/13/10 倍，當(dāng)前股價被大幅低估，我們上調(diào)目標(biāo)價至18元，相當(dāng)于 12年 25倍 PE，相對現(xiàn)在股價 40％上行空間，強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險提示：人力、原材料成本上升，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。