近年來，在全球碳中和的背景下，全球電子紙產業迅速崛起，而搭載電子紙的終端產品不僅低碳，而且使用壽命也相對較長，市場規模呈現出高速增長的狀態。
據ePaper Insight數據顯示，2022年電子紙終端市場規模增速達45%，全球出貨數量2.83億臺，近五年年均復合增長率超40%。
伴隨著電子紙市場的快速成長，一批上下游企業紛紛沖擊IPO，其中清越科技已經順利在科創板掛牌上市，而漢朔科技、東方科脈正在IPO闖關中，其中東方科脈科創板上市申請于2023年6月30日獲上交所受理。
業務規模高速增長，但增收不增利
據招股書顯示，東方科脈是全球電子紙產業鏈核心企業之一，主營業務為各類電子紙顯示模組產品的研發、設計、生產和銷售。電子紙顯示模組是一組完整的顯示組件，由電子墨水薄膜、TFT基板、驅動芯片、PS保護膜、FPC等部件組成，是電子紙顯示屏幕的核心部件。
據ePaper Insight數據，當前全球95%以上的電子紙顯示模組在中國生產，同行企業包括合力泰、清越科技、京東方等上市企業。其中，經過多年的積累與發展，東方科脈在電子紙顯示模組行業的市場地位已居于全球前列。根據洛圖科技數據，2022年全球電子紙標簽出貨量約為2.4億臺；基于公司電子紙顯示模組產品銷量及上述市場數據推算，2022年公司電子紙顯示模組出貨量全球市占率約為20%。
2020年至2022年，東方科脈的營業收入分別為4.77億元、8.64億元和12.14億元；同期凈利潤分別為6869.09萬元、8911.22萬元和9187.61萬元；扣非凈利潤分別為6286.51萬元、8525.23萬元、8987.95萬元。由上述數據來看，東方科脈2022年營收增速已出現下滑，凈利潤幾乎滯漲。
東方科脈的營業收入主要來自主營業務產品電子紙顯示模組的銷售收入。報告期各期，公司主營業務收入分別為46,777.02萬元、84,910.81萬元和120,967.38萬元，占營業收入的比例分別為98.02%、98.33%和99.66%；同期主營業務毛利率分別為26.59%、20.87%和22.95%。
除東方科脈以外，由于京東方、合力泰、清越科技等同行廠商均涉及其他業務，整體業績情況不具備可比性，難以對京東方的電子紙業務進行拆分，以下列舉的是合力泰TN/STN/電子紙顯示類產品和清越科技電子紙模組產品的情況。
對比同行的情況來看，合力泰整體業務規模最大，但增長已經放緩，而東方科脈和清越科技作為后起之秀，業務增長較為強勁。
毛利率方面，清越科技毛利率較低，但呈現出穩定上升的趨勢，而業務規模較大的東方科脈和合力泰毛利率波動較為明顯，整體呈現出下滑趨勢。
對此，合力泰表示，TN/STN/電子紙顯示類產品2022年毛利率較同期下降2.47%，主要原因系市場競爭激烈，產品銷售單價有所下降。東方科脈也表示，隨著電子紙行業進入快速發展時期，公司所在的電子紙顯示模組細分市場競爭有所加劇，部分產品銷售價格面臨下降壓力。
市場競爭激烈，行業已現頹勢
事實上，近年來在電子標簽、電子紙平板等下游應用需求帶動下，包括萊寶高科、秋田微、亞世光電在內的上市公司企業紛紛入局電子紙顯示模組市場。
在市場參與者逐漸增多的情況下，消費電子需求被提前透支，導致下游終端市場陷入低迷，市場競爭也愈發激烈。根據洛圖科技數據，2023年上半年，全球電子紙模組出貨量為1.25億片，比2022年同期增長8.5%。
電子紙行業增速出現放緩，導致各大企業都面臨業績增長難題。2023上半年，合力泰TN/STN/電子紙顯示類產品營收為6.9億元，同比增長5.47%，但毛利率仍在持續下滑，僅16.14%。
清越科技方面同樣如此，上市不足一年，該公司就上演了業績變臉，2023前三季度實現營業收入5.44億元，同比下滑28.52%；凈利潤虧損4406.44萬元，同比下滑243.35%。
東方科脈方面，目前尚未披露今年的業績情況，但從其2022年凈利潤增長幾乎停滯，并出現大量壞賬損失和存貨跌價損失也可窺一二。
據招股書顯示，伴隨著公司業績的高速增長，東方科脈的應收賬款和存貨金額日益攀升。由于現金進賬較少，公司2020年至2022年經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.64億元、-1.38億元、6649.15萬元。
2020年至2022年，東方科脈應收賬款賬面價值分別為14,930.13萬元、9,135.48萬元和2.41億元，同期壞賬損失分別為-387.98萬元、274.14萬元和-2,942.32萬元。
東方科脈表示，2022年，東方科脈兩名客戶德懇電子、Store Intelligence經營不善出現流動性困難，導致公司應收賬款壞賬損失達2953.22萬元。
此外，2020年至2022年，東方科脈存貨金額分別為9760.46萬元、2.2億元和2.49億元，同期存貨跌價損失分別為-19.89萬元、-746.34萬元和-2,625.49萬元。
據披露，隨著三色電子紙標簽相對于黑白電子紙標簽可以提供更多樣的顯示效果，2022年以來下游市場對于黑白電子紙標簽的需求下降明顯，東方科脈黑白電子紙顯示模組產品訂單減少。
東方科脈表示，由于公司2021年對上游原材料黑白電子墨水薄膜大量備貨，而訂單下滑導致黑白電子墨水薄膜在2022年消耗緩慢，公司不得不對其計提存貨跌價損失2136.59萬元。
東方科脈指出，若未來電子紙產品技術方案或下游市場需求發生變化，或公司所屬的細分市場競爭加劇，且公司的存貨管理不能及時應對市場變化，可能導致公司面臨存貨跌價損失風險。