中信證券認(rèn)為，消費(fèi)電子指數(shù)自2020年1月至今月度平均動(dòng)態(tài)PE為42x，2022年7月28日動(dòng)態(tài)PE為26x，較2022年6月1日24x有所提升，但仍處于歷史較低水平，需求底部復(fù)蘇背景下建議布局。建議投資人重點(diǎn)關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表細(xì)分，其中，目前VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，智能手表后續(xù)有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。
智能手機(jī)終端：6月出貨量同比環(huán)比上升，消費(fèi)需求有望逐步復(fù)蘇，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)估值低位，建議布局。AIoT終端：VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，智能手表后續(xù)有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。產(chǎn)業(yè)鏈中上游：中信證券重點(diǎn)跟蹤了光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈月度出貨及業(yè)績數(shù)據(jù)，2022年6月光學(xué)廠商出貨整體承壓，蘋果確定性強(qiáng)于安卓。
以下為其最新觀點(diǎn)：
▍智能手機(jī)終端：6月出貨量同比環(huán)比上升，消費(fèi)需求有望逐步復(fù)蘇，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)估值低位，建議布局。
根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2022年6月國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量2801.7萬部，同比+9.2%，環(huán)比+34.7%，單月同比變動(dòng)為年初以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要因疫情影響趨弱下逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇，同時(shí)“618”活動(dòng)刺激需求，并且蘋果表現(xiàn)強(qiáng)勁；2022年1~6月國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)總體出貨量1.36億部，同比-21.7%。
展望全年，我們調(diào)整2022年全球/中國智能機(jī)出貨量預(yù)測(cè)為12.65/2.88億部，同比-7%/-13%（原預(yù)測(cè)為12.94/2.91億部，同比-5%/-12%）。全球來看：2022Q1/Q2出貨量為3.14/2.86億部，我們預(yù)計(jì)2022Q3/Q4銷量分別為3.20/3.45億部；國內(nèi)來看：2022Q1/Q2出貨量為0.74/0.67億部，我們預(yù)計(jì)2022Q3/Q4銷量分別為0.72/0.75億部。在全球智能手機(jī)出貨承壓趨勢(shì)下，我們看好折疊屏手機(jī)市場(chǎng)技術(shù)成熟度提升后帶來的成本下降，我們預(yù)期2022年全球折疊屏手機(jī)出貨1440萬臺(tái)，同比+93%，2025年有望超6500萬臺(tái)，2020-25年CAGR 90%+。
估值層面看，消費(fèi)電子（中信）指數(shù)自2020年1月至今月度平均動(dòng)態(tài)PE為42x，2022年7月28日動(dòng)態(tài)PE為26x，較2022年6月1日24x有所提升，但仍處于歷史較低水平，需求底部復(fù)蘇背景下建議布局。
▍AIoT終端：VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，智能手表后續(xù)有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。
我們跟蹤了全球最大的綜合性游戲平臺(tái)之一Steam平臺(tái)的VR活躍玩家及VR應(yīng)用數(shù)據(jù)，6月活躍機(jī)型中，活躍度排名前三的機(jī)型分別為Oculus Quest2 /Value Index/ Oculus Rift S，占比分別為49.0%/ 15.6%/10.6%，環(huán)比變化為+1.0/-0.2/-0.3pct。
應(yīng)用方面，6月份Steam上線的VR應(yīng)用數(shù)為6820個(gè)，環(huán)比+3.11%；Oculus Rift/ Oculus Quest合計(jì)上線1763個(gè)應(yīng)用，環(huán)比+0.92%；SideQuest上線應(yīng)用總數(shù)為3340個(gè)，環(huán)比+4.34%。
出貨量方面，據(jù)wellsenn XR、Counterpoint、Canalys、Strategy Analytics數(shù)據(jù)，2022年第一季度，全球VR/AR/智能手表/TWS耳機(jī)/智能音箱出貨量為275/8.2/3370/6820/3530萬部（臺(tái)），分別同比+24%/ +39%/ +13%/ +17%/-4.3%。其中，VR板塊，一季度國內(nèi)出貨24萬部（同比+243%），海外出貨251萬部（同比+17%）；AR板塊，一季度國內(nèi)出貨2.3萬部（同比+130%），海外出貨5.9萬部（同比+23%），國內(nèi)AR/VR市場(chǎng)增速較高。
展望全年，我們預(yù)計(jì)2022年VR硬件出貨可達(dá)1400萬臺(tái)，wellsenn XR預(yù)計(jì)2022年全球AR硬件出貨有望達(dá)約45萬臺(tái)，2023年全球AR硬件出貨有望首次突破百萬量級(jí)；我們預(yù)計(jì)2022年全球智能手表/TWS耳機(jī)/智能音箱出貨1.53/3.43/1.96億塊（臺(tái)），分別同比+20%/+17%/+10%。建議投資人重點(diǎn)關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表細(xì)分，其中，目前VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，智能手表后續(xù)有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。
▍產(chǎn)業(yè)鏈中上游：我們重點(diǎn)跟蹤了光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈月度出貨及業(yè)績數(shù)據(jù)，2022年6月光學(xué)廠商出貨整體承壓，蘋果確定性強(qiáng)于安卓。
其中，舜宇光學(xué)科技6月手機(jī)鏡頭出貨7,235萬件（同比-15.7%，環(huán)比-20.1%），CCM出貨4,035萬件（同比-21.4%，環(huán)比-18.6%），車載鏡頭出貨620萬件（同比+25.3%，環(huán)比+2.7%）；丘鈦科技6月手機(jī)攝像模組出貨2967萬件，同比-22.3%，環(huán)比-18.3%；大立光6月合并營收33.9億新臺(tái)幣，同比+1.0%，環(huán)比+7.8% ；玉晶光6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.5億新臺(tái)幣，同比+1.0%，環(huán)比+43%。
我們認(rèn)為，Q2是年內(nèi)需求低點(diǎn)，隨手機(jī)大盤下半年逐步修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈廠商業(yè)績有望逐步反彈。短期看手機(jī)光學(xué)規(guī)格升級(jí)承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內(nèi)頭部廠商競(jìng)爭力的持續(xù)提升，但需持續(xù)關(guān)注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動(dòng)。長期邏輯下我們同樣建議投資人關(guān)注射頻、代工、顯示等板塊相關(guān)廠商。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
國內(nèi)外疫情反復(fù)；國際形勢(shì)動(dòng)蕩加劇；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新不足風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭加劇等等。