天下大勢(shì),浩浩湯湯。遙想10年前,中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是“缺芯少屏”。10年之后,隨著“雙子星”京東方和TCL華星孤獨(dú)的逆周期崛起之旅,“少屏”標(biāo)簽已被雨打風(fēng)吹去,如今中國(guó)大陸已經(jīng)成為全球最大的LCD顯示屏產(chǎn)能集中地。
但事關(guān)一國(guó)基石產(chǎn)業(yè)的定價(jià)權(quán)之戰(zhàn),從無(wú)歲月靜好,只有星夜兼程。4月9日晚間,TCL科技(SZ:000100)一紙公告,預(yù)示著全球LCD產(chǎn)業(yè)即將迎來(lái)最后一戰(zhàn),中國(guó)半導(dǎo)體顯示龍頭進(jìn)軍全球中尺寸IT面板領(lǐng)域。
根據(jù)公告,TCL計(jì)劃投資350億元,在廣州新建高世代LCD產(chǎn)線,被稱為“第8.6代氧化物半導(dǎo)體新型顯示器件生產(chǎn)線項(xiàng)目”,簡(jiǎn)稱t9項(xiàng)目。該項(xiàng)目主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售中尺寸高附加值IT顯示屏(包括顯示器、筆記本電腦、平板電腦),車(chē)載顯示器、醫(yī)療、工控、航空等專業(yè)顯示器,商用顯示面板等,產(chǎn)能達(dá)到180K/月。
透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),TCL科技主動(dòng)發(fā)起的這場(chǎng)LCD產(chǎn)業(yè)“最后一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)”,意以高世代產(chǎn)線技術(shù)、效率與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),清剿日韓、中國(guó)臺(tái)灣在LCD產(chǎn)業(yè)剩余的落后產(chǎn)能——主要是IT產(chǎn)品的產(chǎn)能。這一戰(zhàn)的實(shí)質(zhì),其實(shí)是在復(fù)制當(dāng)年TV產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)法,以一戰(zhàn)之力,完成IT產(chǎn)業(yè)鏈從日韓、中國(guó)臺(tái)灣向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。
這一戰(zhàn)的現(xiàn)實(shí)意義無(wú)需渲染,當(dāng)前全球新能源汽車(chē)、AIoT行業(yè)正在面臨的芯片荒困境是最冷酷的注腳。對(duì)應(yīng)到中國(guó)IT產(chǎn)業(yè),小米、華為的顯示器、筆記本等IT產(chǎn)品,以及新能源汽車(chē)顯示屏幕需求的強(qiáng)勢(shì)崛起,對(duì)于以TCL為首的中國(guó)供應(yīng)鏈跟進(jìn)保障要求只有:快,以及更快。
一、LCD的最后一戰(zhàn),收官中尺寸
站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上,中國(guó)面板軍團(tuán)的發(fā)展空間更需要新的邏輯來(lái)支撐。具體到TCL科技本身,新的布局較多,比如生產(chǎn)柔性O(shè)LED的T4線良率逐漸爬坡、入股中環(huán)、OLED的噴墨打印生產(chǎn)技術(shù)等。
但在2-3年的維度內(nèi),最大的支撐點(diǎn)仍在于核心比較優(yōu)勢(shì)——對(duì)LCD面板的經(jīng)營(yíng),畢竟全球面板1200億美元的市場(chǎng)規(guī)模中,LCD占比超過(guò)70%,是絕對(duì)的主流。而本次TCL加碼LCD最新產(chǎn)線的投資,用一句話形容就是“宜將剩勇追窮寇”。
【1】不進(jìn)則退的生意
可能很少有行業(yè)像面板這樣血雨腥風(fēng),翻開(kāi)面板行業(yè)幾十年的歷史,日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、大陸輪番上陣廝殺,京東方也曾經(jīng)一度靠補(bǔ)貼支撐才不至于因?yàn)檫B續(xù)虧損而被迫退市。
不得不說(shuō),這個(gè)行業(yè)是勇敢者的游戲,成王敗寇。
對(duì)于進(jìn)攻方來(lái)說(shuō),首先要保持技術(shù)的領(lǐng)先,所以我們看到諸如TCL科技的研發(fā)費(fèi)用率在持續(xù)提升,同時(shí)還要保持產(chǎn)能的絕對(duì)優(yōu)勢(shì),因此自建產(chǎn)能和并購(gòu)成為龍頭的必然選擇。
對(duì)于守城者來(lái)說(shuō),對(duì)手不存在可以讓你守住一畝三分地過(guò)點(diǎn)安穩(wěn)的小日子,分而治之的操作空間拉長(zhǎng)了看是不存在的,當(dāng)年日本面板企業(yè)走過(guò)的路,如今韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的企業(yè)也終將面對(duì)。
所以,生存還是毀滅,這不是一個(gè)問(wèn)題,而是一個(gè)結(jié)局。對(duì)于面板這種高科技屬性的標(biāo)準(zhǔn)品來(lái)說(shuō),可能最終的玩家,只需要少數(shù)幾家即可。大家目前所有的聚焦點(diǎn)都在韓國(guó)的三星和LG的退出動(dòng)作上,其實(shí),合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá)到15%左右的中國(guó)臺(tái)灣雙雄友達(dá)和群創(chuàng),也正是下一個(gè)潛在被替代的對(duì)象。
用最簡(jiǎn)單的話總結(jié),就是大陸雙雄先替代韓國(guó)雙雄,然后替代中國(guó)臺(tái)灣雙雄,后半部分顯然沒(méi)有被市場(chǎng)認(rèn)知到。因此從靜態(tài)的數(shù)據(jù)來(lái)看,2020年主要退出的是韓國(guó)廠商,高世代LCD產(chǎn)能同比下降19%,而這部分份額基本都被大陸廠商吃掉了,臺(tái)系廠商因集中于IT、車(chē)載、工控等產(chǎn)品而暫時(shí)一隅偏安。
圖1:2020年各地域廠商高世代LCD產(chǎn)能同比增速,資料來(lái)源:Omidia
動(dòng)態(tài)來(lái)看,隨著國(guó)內(nèi)面板企業(yè)滲透到LCD面板的終端應(yīng)用的方方面面,留給臺(tái)系企業(yè)的日子也不多了。
近十年,中國(guó)臺(tái)灣面板雙雄的資本開(kāi)支就持續(xù)萎縮,在200-400億新臺(tái)幣之間,換算成人民幣僅僅每年70億元左右,只有大陸面板雙雄京東方和TCL的資本開(kāi)支的零頭,結(jié)局在哪兒,答案其實(shí)很明顯了。
圖2:中國(guó)臺(tái)灣面板雙雄資本開(kāi)支持續(xù)萎縮,資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)
【2】角逐每一個(gè)賽場(chǎng)
籠統(tǒng)的講面板供需的研究已經(jīng)多如牛毛,為了更深刻的理解這個(gè)行業(yè),還是必須要深入到每一個(gè)細(xì)分下游。尤其是上面講到的大陸雙雄先替代韓國(guó)雙雄,然后替代中國(guó)臺(tái)灣雙雄,近期替代韓國(guó)雙雄搶占的主要就是TV和手機(jī)市場(chǎng),而替代中國(guó)臺(tái)灣雙雄就需要搶占IT(PC+平板等)市場(chǎng)。
面板1200億美元的市場(chǎng)中,最主流的下游就是TV和手機(jī)。其中TV面積占比超過(guò)70%,未來(lái)隨著平均尺寸從當(dāng)前的47寸升級(jí)到50寸以上,且8K電視加速滲透,TV的面積占比預(yù)計(jì)能穩(wěn)定在70%,價(jià)值量占比維持在1/4的水平。
在大尺寸TV面板領(lǐng)域,TCL科技已經(jīng)確立優(yōu)勢(shì)。其大客戶主要是TCL電子和三星,其他重要客戶有小米和海信,出貨面積已經(jīng)排到了全球第二;在手機(jī)端,最重要的客戶就是三星、華為和小米,LTPS手機(jī)面板出貨量躋身全球前三。
展望未來(lái),TCL華星生產(chǎn)線由于世代高,將持續(xù)受益于TV的大尺寸化,成為75寸+ 8K/120Hz市場(chǎng)的主導(dǎo)者。而華星光電T4項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)第一條主攻折疊顯示屏的6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產(chǎn)線,目前正處于產(chǎn)能爬坡期,有助于提升其在手機(jī)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)地位,實(shí)現(xiàn)從高端的旗艦機(jī)到中低端手機(jī)的全面覆蓋。
因此從商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)說(shuō),韓廠雙雄的基本盤(pán)TV和手機(jī),的確是確定性需要被退出歷史舞臺(tái),這就是大結(jié)局之一。
圖3:面板行業(yè)(LCD+OLED)按照下游應(yīng)用拆分,資料來(lái)源:錦緞研究院
圖4:面板行業(yè)(LCD+OLED)按照下游應(yīng)用拆分,資料來(lái)源:錦緞研究院
【3】IT將是LCD的最后一戰(zhàn)
本次TCL公告350億元在廣州加碼的LCD t9產(chǎn)線項(xiàng)目,顯然是吹響了其向最后一個(gè)堡壘沖鋒的號(hào)角。而這正是前文提到的中國(guó)臺(tái)灣面板雙雄群創(chuàng)和友達(dá)的基本盤(pán)——IT面板。
可能有一個(gè)數(shù)據(jù)大家并不熟悉,就是面板不同下游,投入產(chǎn)出比其實(shí)略有差異,整體結(jié)論是IT產(chǎn)線的投入產(chǎn)出比高于TV產(chǎn)線。以頭部大廠的內(nèi)測(cè)數(shù)據(jù)為例,TV投入產(chǎn)出比低于0.5,但I(xiàn)T的投入產(chǎn)出比在0.6左右。
造成這一差異的主要原因是IT產(chǎn)品對(duì)屏幕的功能性需求更多,要求低功耗、高刷新,且定制化。所以IT客戶不同于TV客戶,首先強(qiáng)調(diào)的是高性能,其次才是價(jià)格。因此IT雖然規(guī)模空間小,但的確是一塊不得不吃的肥肉。
而更有意思的是,疫情意外的讓這塊肥肉長(zhǎng)得更誘人了。2020年,由于疫情帶動(dòng)居家辦公和線上經(jīng)濟(jì),PC和平板的出貨都大超預(yù)期,就連最貴的蘋(píng)果Mac和iPad,在過(guò)去4個(gè)季度,銷(xiāo)售額的同比增速都創(chuàng)新高,大大超出廚子庫(kù)克的預(yù)期。
圖5:蘋(píng)果Mac和iPad季度收入情況,資料來(lái)源:蘋(píng)果公司財(cái)報(bào)
那TCL最后一戰(zhàn)勝算幾何呢?我們認(rèn)為要從兩個(gè)角度進(jìn)行分析,一個(gè)是公司本身的經(jīng)營(yíng)能力,另一個(gè)是新投產(chǎn)線的技術(shù)水平和產(chǎn)能情況。
經(jīng)營(yíng)能力可以說(shuō)是筆者最不擔(dān)心的點(diǎn),因?yàn)樵诿姘逍袠I(yè),TCL華星的也經(jīng)常被稱為效率之王。由于是重資產(chǎn)行業(yè),折舊攤銷(xiāo)政策對(duì)凈利潤(rùn)的影響很大,具備直接可比性的就是EBITDA率,跟海內(nèi)外同行相比,TCL華星的經(jīng)營(yíng)效率是最高的。
再加上經(jīng)歷過(guò)TV和手機(jī)這兩個(gè)大戰(zhàn)場(chǎng)的磨練,切入IT基本是順?biāo)浦鄣氖隆?
圖6:主要面板廠商EBITDA率情況,資料來(lái)源:公司公告,西部證券
另外一個(gè)角度的把放大鏡放到公司的計(jì)劃新投的產(chǎn)線上去。
而TCL科技計(jì)劃投資的新線t9,由于是最新世代,因此同樣具有對(duì)老線降維打擊的能力,在IT客戶最為看重的低能耗和高刷新角度,這種差異的對(duì)比就十分直觀了:
1)低能耗:依靠更新的設(shè)備、Oxide氧化物技術(shù)等,能耗顯著降低。
2)高刷新:新的氧化物技術(shù),能提高遷移率及響應(yīng)速度。
當(dāng)然,離開(kāi)了產(chǎn)能談技術(shù)都是不講武德,畢竟面板是資本技術(shù)雙密集的行業(yè)。TCL投資的300多億元建成的最新的8代線,滿產(chǎn)之后將直接占全球IT領(lǐng)域15%的產(chǎn)能份額,占據(jù)前二的位置。
所以雖然IT只是面板的第三大市場(chǎng),但對(duì)于頭部企業(yè)來(lái)說(shuō),打完TV和手機(jī)的江山后,必將剩勇追窮寇,拿下最后一個(gè)堡壘。而中國(guó)臺(tái)灣雙雄的被迫退出,可能是我們接下來(lái)會(huì)看到的大結(jié)局之二。
二、扛過(guò)逆境闖入無(wú)人區(qū)
“缺芯少屏”是過(guò)去10年的一個(gè)熱詞。芯片的發(fā)展即使到了現(xiàn)在,也仍處于國(guó)產(chǎn)替代的初期,被寄予了全村人的厚望;但曾經(jīng)被放在同樣地位的屏幕,盡管在“雙子星”負(fù)重逆行之下,最終完全實(shí)現(xiàn)自主化,卻沒(méi)有享受到凱旋后的歡迎,而是直接被貼上周期股的標(biāo)簽。
講真,顯示面板產(chǎn)業(yè)從業(yè)者會(huì)因此冤得雙眼飽含熱淚:作為泛半導(dǎo)體行業(yè),面板屬于絕對(duì)的高科技領(lǐng)域。不用說(shuō)從LCD到OLED這樣比較大的代際升級(jí)中技術(shù)的躍遷,就單以成熟的LCD為例,我們依舊看到在TFT(Thin Film Transistor,薄膜晶體管)、液晶陣列和背光模組這三大主要材料中技術(shù)的更新替代層出不窮。
比如,近兩年很火的Mini-LED,其本質(zhì)仍是LCD顯示,只是把背光技術(shù)升級(jí)到更為微縮的Mini-LED,這樣就可以通過(guò)TFT獨(dú)立控制LED的明暗程度,目前全世界都在等蘋(píng)果今年將這一新技術(shù)推向高潮。
由于在技術(shù)的升級(jí)過(guò)程中,面板企業(yè)被扣上“周期”的大帽子,所有的努力都被部分人直接選擇忽視,而最終只關(guān)心一個(gè)問(wèn)題:面板價(jià)格漲了嗎?畢竟,研究周期最為核心直觀的觀察指標(biāo)就是價(jià)格。而作為泛半導(dǎo)體的面板,長(zhǎng)周期視角下價(jià)格就是會(huì)持續(xù)下降,表現(xiàn)出類摩爾定律,看價(jià)格炒面板股,不得不說(shuō)是因果倒置。
需要再次重申的是,面板價(jià)格絕不是觀察的核心點(diǎn),價(jià)格變化背后國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)趕超的長(zhǎng)邏輯才是原因。當(dāng)然,國(guó)內(nèi)面板龍頭不僅僅是埋頭做技術(shù)的趕超,同時(shí)也在持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),最終形成質(zhì)變,讓大家不得不重新反思曾經(jīng)因成見(jiàn)而錯(cuò)過(guò)的時(shí)代給予的投資機(jī)遇。
圖7:LCD產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)圖,資料來(lái)源:國(guó)盛證券
這一長(zhǎng)周期的變化逐漸成為市場(chǎng)的共識(shí),就是大陸雙雄的崛起,韓國(guó)企業(yè)的退出。不管是獨(dú)立第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)、上市公司本身統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是券商研究所,得到的結(jié)論都大同小異,就是產(chǎn)能逐漸集中到中國(guó)大陸,而且未來(lái)這一趨勢(shì)得到延續(xù)。
這一事實(shí)得到逐漸被認(rèn)可,主要還是來(lái)自于2019年至今的幾大事件催化:
●最重要的是韓國(guó)雙雄三星和LG逐步退出LCD面板產(chǎn)能,中國(guó)企業(yè)在行業(yè)低谷中憑借新產(chǎn)線和新技術(shù)、效率和成本優(yōu)勢(shì),在全行業(yè)長(zhǎng)期、大幅虧損直接仍然維持較好盈利,主客觀上來(lái)講,舊有產(chǎn)能退出是必然選擇,這部分預(yù)計(jì)將釋放出16%的市場(chǎng)份額,而填充這部分空缺的正是大陸的面板雙雄,增量的產(chǎn)線主要包括京東方B17、TCL華星的t7和TCL科技本次公告的t9,整體來(lái)看TCL科技的速度更快。
●大陸面板雙雄的并購(gòu),加速確認(rèn)了競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。隨著2020年下半年,京東方宣布并購(gòu)中電熊貓兩條八代產(chǎn)線,TCL收購(gòu)三星蘇州的全部產(chǎn)能。
根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)Omida的估算,2020年,在高世代LCD產(chǎn)線中,京東方的份額達(dá)到23%,TCL科技超過(guò)13%。預(yù)計(jì)到2022年,京東方的份額達(dá)到31%,TCL的份額達(dá)到20%(注:不考慮本次t9線初期產(chǎn)能釋放),合并份額將超過(guò)50%,中國(guó)大陸將掌握行業(yè)的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。
當(dāng)啃下LCD領(lǐng)域最后一塊硬骨頭后,國(guó)內(nèi)面板企業(yè)顯然只是完成了趕超,而引領(lǐng)的遠(yuǎn)征才剛開(kāi)始,前面是一片開(kāi)闊的無(wú)人區(qū)。
比如對(duì)IJP-OLED, Mini-LED, Micro-LED等新技術(shù)商業(yè)化前景探索,TCL科技也都有較深的布局。從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)說(shuō),商業(yè)顯示和車(chē)載將是未來(lái)增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域,顯示作為視覺(jué)信息的入口,必定會(huì)在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代冒出各種新的應(yīng)用場(chǎng)景。
這顯然是要從資金投入驅(qū)動(dòng)升維成技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng),而無(wú)人區(qū)就意味著更多的基礎(chǔ)投入。從TCL科技整體在2020年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到6%,如果單獨(dú)拆開(kāi)看子公司TCL華星口徑,研發(fā)費(fèi)用率將達(dá)到8%,這個(gè)投入強(qiáng)度基本上是海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩倍,目前體現(xiàn)在的就是公司的PCT專利數(shù)上逐年累積。
圖8:TCL PCT專利數(shù),資料來(lái)源:公司公告
而當(dāng)前的研發(fā),毫無(wú)疑問(wèn)將直接改變未來(lái)的收入構(gòu)成。2020年,重組后的TCL科技整體收入為768億元,其中主營(yíng)面板的TCL華星面板收入為468億元,根據(jù)公司產(chǎn)能釋放的速度理性測(cè)算,預(yù)計(jì)3年后,TCL華星的收入將摸到千億的門(mén)檻。
屆時(shí),公司面向的下游從當(dāng)前主要集中于TV和手機(jī),拓展到IT(預(yù)計(jì)占比達(dá)到20%),車(chē)載、商顯占比也會(huì)提升;從技術(shù)分類來(lái)說(shuō),OLED的占比也會(huì)提高到超過(guò)20%。整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由于近幾年的投入,將確定性向多元方向優(yōu)化。
正如TCL科技在2020年業(yè)績(jī)會(huì)的主題“上坡加油,追趕超越,邁向全球領(lǐng)先”一樣,扛過(guò)逆境,走向順境后,TCL仍有上坡、追趕、領(lǐng)先三件大事要做,這次新IT面板產(chǎn)線的投資,就是重要一步。未來(lái)征程,其實(shí)才剛剛開(kāi)啟,而大結(jié)局,還在醞釀之中。