以安潔科技、飛榮達(dá)、領(lǐng)益智造等為代表的功能性和結(jié)構(gòu)性器件廠商迅速崛起，反映出我國消費(fèi)電子產(chǎn)品制造業(yè)的不斷進(jìn)步。而隨著智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品終端品牌市場滲透率的提高，也有效助力了上游供應(yīng)商業(yè)績的逐年增長。

在業(yè)績向好的趨勢下，廠商自然會萌生出募資擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)建設(shè)的需求。近來就有消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件廠商：東莞市達(dá)瑞電子股份有限公司（以下簡稱“達(dá)瑞電子”）擬創(chuàng)業(yè)板上市的消息。查閱招股書發(fā)現(xiàn)，近三年其業(yè)績一路高歌猛進(jìn)，據(jù)了解，為其貢獻(xiàn)大量營收的就是OLED屏幕龍頭三星視界，該客戶在報告期內(nèi)營收占比不斷升高，2018年更躍升成為第一大客戶。

此外，疫情導(dǎo)致今年上半年全球手機(jī)出貨量大幅下降，加劇了我國消費(fèi)電子功能性器件和結(jié)構(gòu)性器件行業(yè)的競爭。在“硝煙彌漫”的市場競爭下，達(dá)瑞電子的研發(fā)費(fèi)用率卻不升反降，且低于行業(yè)平均值，其能否跑贏不斷更迭的消費(fèi)電子市場需求？此外，其大幅高出同行的毛利率也令人生疑。

蘋果華為完美切換助力：達(dá)瑞電子業(yè)績持續(xù)暴增

據(jù)了解，達(dá)瑞電子專注于消費(fèi)電子領(lǐng)域，主要從事消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件的研產(chǎn)銷，包括消費(fèi)電子功能性器件和可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性器件。

在消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件方面，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)組裝、數(shù)碼產(chǎn)品組裝、FPC、OLED 屏幕組件、塑膠外殼、頭戴耳機(jī)等領(lǐng)域，是智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件實現(xiàn)特定功能所需的元器件；在3C智能裝配自動化設(shè)備方面，產(chǎn)品主要有高速貼合機(jī)和AOI檢測設(shè)備等，應(yīng)用于3C電子產(chǎn)品與其他電子產(chǎn)品零組件的裝配、貼合等自動化操作。

部分手機(jī)用功能性器件產(chǎn)品如下：

業(yè)績方面，達(dá)瑞電子呈現(xiàn)出較高的增長性，2017年至2020年上半年，實現(xiàn)營收3.66億元、6.07億元、8.67億元和3.74億元；實現(xiàn)凈利潤0.53億元、1.40億元、2.27億元和0.88億元。2017年至2019年，營收和凈利潤復(fù)合增長率分別為53.87%和107.27%。

其中，消費(fèi)電子功能性器件銷售收入是其主要收入來源，報告期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入快速增長，各年增長比例分別為79.80%、50.45%和66.01%，主要是其第一大客戶三星視界銷售規(guī)?？焖僭黾铀隆?

毛利率方面，報告期內(nèi)，其綜合毛利率分別為41.77%、44.02%、47.97%和44.50%，整體呈上升趨勢；今年上半年毛利率小幅下滑，系因疫情導(dǎo)致主營產(chǎn)品銷量下滑所致。

如上文所述，達(dá)瑞電子積累了大批知名客戶，報告期內(nèi)，其前五大客戶占當(dāng)期營收的比重分別為73.40%、71.06%、66.27%和65.45%。包括OLED顯示屏行業(yè)全球市場占有率最高的核心客戶三星視界，Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser等消費(fèi)電子終端品牌客戶，鵬鼎控股、華通電腦、臺郡科技、藤倉電子、安費(fèi)諾等FPC軟板客戶，以及美律電子、偉易達(dá)、立訊精密、歌爾股份等消費(fèi)電子行業(yè)EMS客戶。

下圖可見，2017年三星視界還排在其客戶第三位，隨著營收占比不斷增加，此后一躍而升為其第一大客戶，營收占比分別為11.58%、27.48%、41.43%和40.02%。占比不斷攀升的原因為：三星視界是OLED屏全球市場的龍頭企業(yè)，2019年市場占有率為87.12%，而達(dá)瑞電子手機(jī)類功能性器件正應(yīng)用于該領(lǐng)域，隨著該客戶市占率的提高，對達(dá)瑞電子的營收占比也相應(yīng)提升。

此外，2017年鵬鼎控股是其第一大客戶，營收占比達(dá)29.74%，隨后占比逐年下降，今年上半年僅占7.88%。

據(jù)了解，其銷售的功能性器件和結(jié)構(gòu)性器件最終應(yīng)用于蘋果、華為、OPPO、Jabra、Bose等消費(fèi)電子產(chǎn)品終端品牌。下圖為其產(chǎn)品在終端品牌的最終應(yīng)用金額及占比情況，可以看出，其對蘋果的收入占比不斷減少，由2017年的40.60%減少至2020年上半年的29.56%；對華為的收入占比則不斷增加，由2017年的3.15%增加至2020年上半年的29.60%。

報告期內(nèi)，達(dá)瑞電子主要供應(yīng)的東莞三星視界，定位于供應(yīng)華為、OPPO、vivo等國內(nèi)品牌手機(jī)OLED屏。也就是說，其產(chǎn)品應(yīng)用的終端品牌由蘋果切換至華為，主要受其大客戶，即華為供應(yīng)商三星視界營收占比不斷攀升，蘋果供應(yīng)商鵬鼎控股等客戶占比不斷減少所致。而且終端品牌的切換并未影響其業(yè)績，反而助力其業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)暴增。

研發(fā)費(fèi)用率三年不及行業(yè)均值

在與領(lǐng)益智造、安潔科技、飛榮達(dá)等同行對比發(fā)現(xiàn)，上述同行的營業(yè)規(guī)模多數(shù)大于達(dá)瑞電子，而且近年來達(dá)瑞電子的研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)平均值，但毛利率卻大幅高出同行，今年上半年幾乎是同行平均值的兩倍，其毛利率的真實性有待考證。

據(jù)悉，飛榮達(dá)主營電磁屏蔽、導(dǎo)熱、基站天線等材料及器件；恒銘達(dá)主要產(chǎn)品為手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的功能性器件等；智動力產(chǎn)品包括手機(jī)功能性器件、手機(jī)結(jié)構(gòu)性器件等；安潔科技主營消費(fèi)電子功能性器件、精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品；領(lǐng)益智造主營精密結(jié)構(gòu)件和精密功能器件等業(yè)務(wù)。

業(yè)績方面，盡管其銷售收入持續(xù)增長，但與精密功能及結(jié)構(gòu)件龍頭領(lǐng)益智造相比，規(guī)模依然較小，而且2019年營收也僅略高于恒銘達(dá)。

毛利率方面，其毛利率與恒銘達(dá)接近，并遠(yuǎn)超同行平均值。值得注意的是，達(dá)瑞電子的毛利率遠(yuǎn)超功能件龍頭企業(yè)領(lǐng)益智造，幾乎是其的2-3倍，如此高的毛利率也令人生疑。

據(jù)其表示，毛利率普遍高于同行的原因在于，達(dá)瑞電子是國際一線品牌三星視界、蘋果、Jabra等終端企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商，上述客戶有較高盈利能力，合共為其貢獻(xiàn)了超過70%的收入。而且上述客戶為維持溢價能力，會對供應(yīng)商的產(chǎn)品良率提出更高要求，因此保持較高的產(chǎn)品良率也相應(yīng)使供應(yīng)商達(dá)瑞電子的毛利率水平較高。

研發(fā)方面，其研發(fā)費(fèi)用分別為0.22億元、0.26億元、0.45億元和0.21億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.98%、4.31%、5.15%和5.66%。對比同行發(fā)現(xiàn)，由于下游消費(fèi)電子行業(yè)更新迭代速度快，多數(shù)業(yè)內(nèi)同行都不斷加大研發(fā)投入，達(dá)瑞電子除2017年其略高于行業(yè)均值外，此后均低于均值。

總體來說，受益于客戶蘋果至華為的完美切換，達(dá)瑞電子的營收保持了高速增長，但作為消費(fèi)電子供應(yīng)商，研發(fā)亦不容忽視。雖然其不斷增加研發(fā)投入，但研發(fā)費(fèi)用率卻落敗于同樣不斷加大研發(fā)的競爭對手。